L’or
des Banques Centrales : garder ou vendre ? Quelle position
pour la France ?
C.Hocquard - P. Gentilhomme, BRGM
(10/02/2004)
Les Banques centrales
(en y incluant le FMI) détiennent environ 30 000 tonnes d’or.
L’Accord de Washington
(" Wag ") de septembre 1999, entre les principales Banques
Centrales visait à limiter volontairement les ventes des stocks
d’or à 400 tonnes par an. Il prend fin en septembre 2004.
Sera-t-il prolongé ? Son renouvellement est déjà en
ligne de mire. L’Afrique du Sud, très logiquement (en
tant que premier producteur minier mondial), défend le plus
son renouvellement.
Le prix de l’or
a considérablement augmenté depuis 2 ans, passant de
280 à 400 USD/once, avec un pic à 430 $ en janvier 2004.
Mais ces hausses ne font que compenser mécaniquement la baisse
du US$ face à l’euro.
Dans ces conditions, il
n’est peut être pas aussi attrayant qu’il n’y
paraît pour les Banques centrales de vendre leur or. Face à la
fragilité du dollar, ne vaut-il pas mieux conserver de l’or
que des billets verts ? Tandis que la reprise prochaine de l’inflation
serait évidemment un argument de poids. En attendant, il suffit
d’une hausse de 5 USD sur le cours de l’or pour égaler
le maigre 1,5% d’intérêt que la Banque centrale
gagne sur ses US$. Dans ces conditions, l’augmentation récente
du cours de 275 à 400 USD/once représente une rentabilité beaucoup
plus attrayante. De plus, vendre à 400 USD des onces d’or
comptabilisées à un prix très inférieur
dans les comptes nationaux représente une belle plus value qui
n’est pas seulement comptable.
La discipline va-t-elle
l’emporter ou le mirage des 400 USD/once va-t-il inciter les économies
européennes, plombées par leurs déficits budgétaires
et au bord de la récession, à liquider leurs stocks d’or
? Si oui, dans quelles conditions, à quel rythme, selon quel
agenda ? Vendre trop vite ne ferait
que provoquer une chute des cours du métal jaune.
Qui va tirer le
premier ?
- La Bundesbank a
déjà laissé entendre qu’elle serait
déjà prête à écouler 600 t de
ses 3 450 tonnes d’or.
- La Banque
de France ? La
France avec ses 3000 tonnes ? Une opportunité ?
La rumeur de ce jour vient de la radio BFM qui indique que
la vente d’or de la Banque de France permettrait au gouvernement
de financer la recherche (?).
- La position
du FMI, qui détient également
un stock important, n’est pas clairement exprimée.
France : rappel
de quelques ordres de grandeur :
- Valorisation des entreprises
publiques : 150 milliards euros
- Situation de la Banque
de France
ACTIF |
Au
01 août 2003, (en millions d'euros) |
Avoirs
en or |
29
373 |
- Valorisation boursière de la part
détenue par l'Etat dans des entreprises publiques cotées
: 40 milliards d'euros Déficit
du budget de l’Etat estimé en 2003 : entre 50 et 65
milliards d'euros
- Valorisation des réserves d'or
de la banque de France (ordre de grandeur au cours du marché) :
3000 tonnes d'or = ~100 millions d'onces x 400 USD/tonne = 33 milliards
d'euros. C’est
environ la moitié du déficit budgétaire de cette
année.
Stock
fin 2003 des BC ayant signé le WAG : 13 288 tonnes
Etat |
Tonnes
d’or |
En
% des réserves du pays (ratio or*/devises) |
Repères (chiffres
2001)
- Production
d’or mondiale d’origine minière
= 2 604 t
- Offre mondiale
d’or (production minière + recyclage + déstockage
privés et publics) = 3 868 t |
1
United States |
8
149 |
55.4% |
2
Germany |
3
456 |
36.6% |
3
IMF (FMI) |
3
217 |
NA |
4
France |
3
024 |
44.5% |
5
Italy |
2
451 |
46.7% |
6
Switzerland |
2
183 |
37.7% |
7
Netherlands |
884 |
46.3% |
8
European CB |
766 |
? |
9
Japan |
765 |
1.7% |
10
Portugal |
606 |
36.6% |
11
Spain |
523 |
13.0% |
12
China |
500 |
2.1% |
13
Taiwan |
421 |
3.1% |
14
Russia |
415 |
10.0% |
15
India |
357 |
6.9% |
16
Venezuela |
356 |
25.4% |
17
Austria |
344 |
19.6% |
18
UK |
335 |
7.3% |
19
Lebanon |
286 |
36.3% |
20
Belgium |
258 |
17.5% |
Répartition
des stocks d’or des banques centrales (au 31-12-1999) et
du FMI. Les principaux détenteurs sont signataires de l’accord
(* basé sur
le cours de l’or à Londres de 290$/oz)
Question : Sachant
que l’or est un support de thésaurisation/réserve
moins liquide et à cours plus fluctuant que les devises,
faut-il le considérer définitivement comme une " relique
barbare " et s’en défaire ?
Dans
ce cas, il convient de le faire lorsque son cours est le plus avantageux,
au dessus de 400$/oz. Un consensus relayé par GFMS indique
un pic à 450 $ probable vers mi-2004, ce qui veut dire une
bonne fenêtre de vente dès septembre, dès la
fin du WAG. Mais il est fort probable que lors des renégociations
du " Wag ", plusieurs Banques centrales voudront s’inscrire
en tête des ventes.
Il
faut tenir compte de l’épée de Damoclès
que la menace des ventes des Banques centrales fait peser sur les
cours. Une envolée pourrait avoir lieu ensuite si l’accord
est reconduit en l’état, à l’instar de
1999.
Washington,
The five points:
• Gold will remain
an important element of global monetary reserves.
• The above institutions
will not enter into the market as sellers, with the exception of
already decided sales.
• The gold sales
already decided will be achieved through a concerted program of sales
over the next five years. Annual sales will not exceed approximately
400 tonnes and total sales over this period will not exceed 2,000
tonnes.
• The signatories
have agreed not to expand their gold leasings and their use of gold
futures and options over this period.
• This agreement
will be reviewed after five years.
note:2002/02/20 The
president of Germany's Bundesbank, Ernst Welteke said that the German
central bank would diversify its assets away from gold "We have
significant gold reserves in the Bundesbank, and of course we are
happy if the gold price rises. |
